由于市场预期经济下行的幅度较大且持续时间较长，近来消费板块的防御性明显减弱，商业板块的走势与基准指数之间的差距缩小。从估值水平看，重点百货企业的估值在22倍左右，超市企业的估值差异较大，家电连锁的估值下滑最快，苏宁电器2008年PE仅17倍，而目前沪深300的PE在15倍左右。除家电连锁外，商业板块的估值仍然维持着相对于整体市场50％的溢价。

　　超市企业相对具有更好的防御性，百货企业不乏具有防御性的品种。三季度收入增长要好于二季度，但2008年全年收入增速相对于2007年放缓已成定局，净利润的增速较大程度上得益于所得税率的下降。2009年经济增长放缓将可能使消费收缩的范围进一步扩大。个股选择我们看好受益于产业转移、定位中档的“超市＋百货”业态组合的合肥百货、重庆百货、银座股份；看好进入投资收获期的新世界，利率的下调和债务的减轻将有助于业绩的提升。 兴业证券