周二笔者曾撰文谈到“中国资本市场越来越健康”，但同时也不能回避中国资本市场目前所遇到的问题。其中包括股票的供应短期内快速增加，打破了市场的供求平衡等，而本轮调整的核心问题也是资金问题。

　　本轮调整深刻反映了最近几年来国内资产分配上的变化。根据中国人民银行统计数据：2001年以来，居民储蓄存款占人民币存款的比例大幅度下降，2001年年底为51.36%，2008年5月底为44.2%（令人欣喜的是这个数据已经比最低点时有所回升，2007年底为42%），同期，企业存款占比从35.86%下降到34%，而财政和机关存款占比却从4.3%上升到10.95%。这表现出明显的“国进民退”现象。

　　由于国内投资政策限制，居民储蓄存款是最主要的投资资金来源，即使市场总的供求关系不改变，这种居民储蓄存款占比下降也会带来整体估值水平的下降。由于国内限制外资直接进入资本市场，即使估值水平已经有比较大的吸引力，也没有足够的资金来参与。

　　笔者多次提到，本轮调整的核心问题是资金问题，要改变目前的弱势只有改善资金供给，方法可能有两个：一个是改变投资限制，允许企业资金进入市场；另一个方法是通过融资增加虚拟资金供应。根据现有的监管办法，可以让有条件的证券公司通过资本市场大幅度提高净资本，然后由证券金融公司按照一定比例授予融资额度，间接为市场增加了资金供应。如果资金供应的节奏把握得好，能缓解目前下跌的趋势，抬高底部。

　　值得称赞的是，与前几轮大调整相比，监管层的表现越来越成熟，调控的手段更为艺术。监管层一方面表现出对市场积极的关注，另一方面并没有做实质性的救市承诺；即使经过如此幅度的大调整，监管层至今还在批准融资和再融资，保住了市场融资的基本功能；出台的政策也比较理性，并没有用一个错误去替代另一个错误。以大小非减持为例，大小非减持是导致本轮深幅度调整的主要原因，出台停止减持、征收暴利税等非市场化控制手段的呼声也很高，监管层始终保持清醒的头脑，尊重历史、平等对待市场各主体，坚持完善制度而不是推翻过去的承诺，通过降低减持速度、改变减持平台等方式来缓解对市场的冲击。

　　中国资本市场目前所遇到的问题，一方面是为过去15年（2005年以前）还债，这个债主要是15年的大小非要在近4年获取流通权，股票的供应短期内快速增加，打破了市场的供求平衡；另一方面是对经济拐点的担忧，这个拐点是指中国经济从快速增长阶段进入稳定阶段的转折点。虽然不能确定本轮经济调整就是这个转折点，但这一天早晚要来。

　　当“还债”和“拐点”这两个因素碰巧在同一个时间点出现的时候，市场面临的压力是极其巨大的。这次历史性的调整可能还将持续一段时间（甚至可能还有一定的调整幅度），在这样的时刻，一定要找到中国资本市场面临问题的本质原因，既不能讳言存在的问题，也不能无视取得的进步，只有这样，才能找到解决问题的钥匙。